本期投资提示：

1.电动化提振汽车铝热传输材料需求，麒麟电池发布风头更劲。1）铝热传输材料可应用于汽车热管理系统，传统车单车用铝量约 10kg，新能源汽车单车用铝量约 20-25kg，主要系新能源车热管理系统复杂、热管理要求高，新增三电系统，最主要的增量为电池液冷板12-15kg。2）麒麟电池首创大面水冷技术，水冷板用量翻倍。宁德时代近日发布麒麟电池，水冷板实现结构性突破，将水冷板由原来的底部位置升级为置于电芯之间，换热面积扩大 4 倍，预计水冷板用量增加 2 倍，解决 4C 高压快充带来的热失控，同时将横纵梁、水冷板与隔热垫合三为一，提升系统集成效率至 72%，实现 1000km 长续航。3）新能源需求旺盛，预计 22-25 年中国/全球新能源车铝热传输材料 cagr 达 31%/37%。不考虑类麒麟电池水冷板增量情况下，预计 22-25 年全球新能源车热管理系统用铝量由 24.2 万吨增至 62.1 万吨（CAGR=37.0%），其中水冷板用铝量由 13.7 万吨增至 35.1 万吨；考虑类麒麟电池水冷板增量需求，当类麒麟电池新能源车占比为 30%时，预计 23/24/25 年热管理铝材需求增量分别为 5.9/8.2/10.5 万吨。高端新能源车热管理铝材产能增量较少，产能偏紧。

2.汽车铝热传输材料行业 CR3 达 45%，集中度较高。1）原因一：工艺复杂，成品率低。铝热传输复合材料工艺流程复杂，多次轧制废料较多，行业成品率较低，行业龙头华峰铝业上海工厂成品率 69%，重庆工厂成品率 72%，其他企业成品率低于 68%。2）原因二：铝热传输材料为定制化需求，小批量、多批次，生产管理、成本管理要求高。3）原因三：汽车认证壁垒。

3.行业趋势：1）应用大卷宽幅生产设备，提升成品率，新建产能具有“后发优势”。2）应用热连轧机，提升生产效率及成品率。3）麒麟等汽车电池系统升级，提升单位热管理材料用量，提高强度等性能要求。预计将更多采用强度更高的复合板，此外 CTB\CTC 等电池升级方向均为将电动车电池系统复杂的结构件简化，未来趋势均为结构件、水冷板等多处结构统一，单位 GWh 电池的热管理材料用量将持续上升，复合材料占比有望进一步提升。

4.相关标的：1）华峰铝业：汽车铝热传输材料龙头，现有产能 34 万吨，重庆一期技改新增9 万吨产能，定增募资 15 万吨重庆二期产能，预计 2025 年总产能达 58 万吨。2）银邦股份：电动车水冷板铝材龙头，2021 年新能源营收占比 16.7%(yoy+10.4pct)，预计现有产能 18 万吨，22Q3 技改后年化产能增至 24 万吨，与宁德时代签订 22-26 年共供应 36万吨水冷板订单；3）格朗吉斯：瑞典老牌铝加工企业，下游汽车营收占比达 40%，现有铝加工产能 58 万吨，计划扩产产能 6 万吨。

5.风险提示：下游需求不及预期，铝价大幅波动，行业竞争加剧、加工费下降。

结论和投资分析意见

新能源需求旺盛，预计 22-25 年中国/全球新能源车铝热传输材料 cagr 达31%/37%。不考虑类麒麟电池水冷板增量情况下，预计 22-25 年全球新能源车热管理系统用铝量由 24.2 万吨增至 62.1 万吨（CAGR=37.0%），其中水冷板用铝量由 13.7万吨增至 35.1 万吨；考虑类麒麟电池水冷板增量需求，当类麒麟电池新能源车占比为30%时，预计 23/24/25 年热管理铝材需求增量分别为 5.9/8.2/10.5 万吨。高端新能源车热管理铝材产能增量较少，产能偏紧。

相关标的：1）华峰铝业：汽车铝热传输材料龙头，现有产能 34 万吨，重庆一期技改新增 9 万吨产能，定增募资 15 万吨重庆二期产能，预计 2025 年总产能达 58 万吨 。 2 ） 银 邦 股 份 ： 电 动 车 水 冷 板 铝 材 龙 头 ， 2021 年 新 能 源 营 收 占 比16.7%(yoy+10.4pct)，预计现有产能 18 万吨，22Q3 技改后年化产能增至 24 万吨，与宁德时代签订 22-26 年共供应 36 万吨水冷板订单；3）格朗吉斯：瑞典老牌铝加工企业，下游汽车营收占比达 40%，现有铝加工产能 58 万吨，计划扩产产能 6 万吨。

原因及逻辑

电动化提振汽车铝热传输材料需求，麒麟电池发布风头更劲。

1）铝热传输材料传统车单车用铝量约 10kg，新能源汽车单车用铝量约 20-25kg，最主要的增量为电池液冷板 12-15kg。2）麒麟电池首创大面水冷技术，水冷板用量翻倍。宁德时代近日发布麒麟电池，水冷板实现结构性突破，将水冷板由原来的底部位置升级为置于电芯之间，换热面积扩大 4 倍，预计水冷板用量增加 2 倍，实现 4C 高压及 1000km 长续航。

汽车铝热传输材料行业 CR3 达 45%，集中度较高。1）原因一：工艺复杂，成品率低。铝热传输复合材料工艺流程复杂，多次制废料较多，行业成品率较低，行业龙头华峰铝业上海工厂成品率 69%，重庆工厂成品率 72%，其他企业成品率低于 68%。2）原因二：铝热传输材料为定制化需求，小批量、多批次，生产管理、成本管理要求高。3）原因三：汽车认证壁垒。

有别于大众的认识

市场可能认为汽车铝热传输材料为普通铝加工企业，行业壁垒不高，成长性一般，我们认为汽车铝热传输材料因多次剪切成品率低、定制化需求下高生产&成本管理要求、汽车认证壁垒等，行业护城河较深，市场集中度较高（CR3=45%），且在新能源高景气下，22-25E 全球新能源车铝热传输材料需求复合增速高达 37%，未来麒麟等汽车电池系统升级，单位热管理材料用量将进一步提升，水冷板等成为结构件趋势显著，强度等性能要求提高。目前行业高端产能增量来自头部企业华峰铝业、银邦股份、格朗吉斯，供需偏紧，格局稳固。